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天治中国制造2025基金评价【天风基金研究吴先兴

原标题:天治中国制造2025基金评价【天风基金研究吴先兴团队】

摘要

天治中国制造2025(350005.OF)成立于2008年5月8日,原天治创新先锋基金。基金经理胡耀文先生,2010年2月至2013年9月就职于东方证券股份有限公司任高级研究员,2013年9月就职于天治基金管理有限公司,历任行业研究员、基金经理助理。2015年6月3日至2016年4月任天治创新先锋股票型证券投资基金基金经理。2016年4月起任天治中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金(原天治创新先锋股票型证券投资基金)基金经理。投资经理年限接近4年,具有接近9年的投研经验。

基金业绩:

基金投资主题于2016年4月7日由“创新先锋”转型为“中国制造2025”,产品类型由偏股混合型基金转型为灵活配置型基金,自2016年4月7日以来:

· 天治中国制造2025年化超额收益8.8%,同期同类基金排名68/722,位于同类前9.4%

· 在相似度较高的9只同类基金中,天治中国制造2025收益表现最优。

· 基金月度胜率高,天治中国制造2025基金月度胜率较高,为61.7%

· 在市场上涨阶段及不同市场风格下,基金能够取得较好的收益,业绩表现优于同类基金。

收益归因:

· 基金经理于2017年中至2018年中展现了较强的选股能力,2017年下半年以及2018年下半年展现了较强的择时能力。

· 在半年报和年报计算截止日期前后,天治中国制造2025基金相对沪深300指数以及中证中游制造产业指数的超额收益大多来自于交互效应,能够在优势行业中适时投资。

持仓及交易特点:

· 持股集中度:基金持股集中度整体偏低,近期有所上升

· 换手率:基金换手率相比同类基金偏高,近两年有降低趋势

· 持仓:基金权益持仓随市场行情变化有所调整,2018年市场下跌期间伴有明显减仓行为

· 风格偏好:基金风格配置较为灵活,近期基金权益配置偏向大盘成长

· 行业偏好:基金经理在各阶段对不同行业的配置有所偏重,具有明显的行业轮动特点

中国制造2025主题下所代表的中国制造业企业代表中国未来制造业发展方向,能够为经济增长注入新动能。选择中国制造2025主题进行投资的天治中国制造2025基金收益表现优秀,月度胜率较高,部分时段具有正向的择时和选股能力。根据市场不同涨跌幅下的基金表现分析,基金在市场上涨阶段能够获得较好的收益表现,适合当前市场环境,具有良好的投资价值;基金在电力及公用事业、机械、钢铁、交通运输、建材、通信、计算机等行业具有较为出众的选股能力,建议在当前市场环境看好以上行业的投资者投资天治中国制造2025基金。

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基金概况

1.1. 基金基本信息介绍

天治中国制造2025基金(350005.OF)最早成立于2008年5月8日,由天治创新先锋混合型证券投资基金于2016年4月7日转型而来。基金经理胡耀文先生自2015年6月3日开始接管该基金,基金详细信息如下。

天治中国制造2025基金所跟踪的主题概念为“中国制造2025”,“中国制造2025”是中国政府实施制造强国战略的第一个十年行动纲领,是中国政府立足于国际产业变革大势,作出的全面提升中国制造业发展质量和水平的重大战略部署。其根本目标在于改变中国制造业“大而不强”的局面。力争在2025年达到制造业整体素质大提升、创新能力显着增强,全员劳动生产率明显提高,工业化和信息化融合明显增强。

1.2.1. 制造业转型升级是必然发展趋势,能够为经济增长注入新动能

当下,全球制造企业普遍面临提高质量、增加效率、降低成本同时能够快速响应的强烈需求,需要适应用户不断增长的个性化消费需求,并应对资源能源环境进一步约束的挑战。

海外主流国家中,2011年6月,美国启动“先进制造伙伴计划”;2012年2月,出台“先进制造业国家战略计划”并设立美国制造业创新网络;2013年4月,德国实施“工业4.0”战略;2013年10月,英国政府推出了“英国工业2050”战略;2016年,日本推介超智能社会“社会5.0”。这些制造业计划实施的过程中,在政策宽松的发展环境中,已经涌现出了一批具有投资价值的优质企业,受到了投资者的追捧,也吸引着众多高精尖人才,企业和行业发展优势得到不断强化。

我国制造业基础扎实,是制造大国,但是长期处于价值链低端,现有制造体系和水平已经难以满足高端化、个性化、智能化产品和服务增值升级的需求。我国原有的三大增长模式(投资、出口、消费)近年来也面临着投资意愿下降,出口需求乏力、劳动力成本上升以及主要制造国转向成本更低的发展中国家、消费模式收到高房价抑制的局面,亟需进行供给侧改革,制造业转型升级是在目前世界和国内宏观经济环境下的必然发展趋势,符合国家意志,能够为经济增长注入新动能。

1.2.2. 政府政策为制造业升级保驾护航

为协助达到中国制造2025的发展目标,政府制定了一系列人才、资金、技术交流等战略支撑与保障政策,包括深化体制改革、营造公平竞争市场环境、完善金融扶持政策、加大财税政策支持力度、健全多层次人才培养体系、完善中小微企业政策、进一步扩大制造业对外开放、健全组织实施机制。政策惠及新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个重点领域。受到政策支持的相关行业和企业在自身发展中会获得较大的产业升级优势,具有较好的投资价值。

1.2.3. 中国制造2025主题下相关行业技术发展初见成效

在中国制造2025纲领政策鼓励和扶持下,已经有一批行业和领域率先发展起来。在2018年1月《中国制造2025》重点领域技术创新路线图(2017年版)发布会上,中国工程院制造业研究室主任、国家制造强国建设战略咨委会委员屈贤明曾表示中国的通信设备、轨道交通装备、电力装备三大产业将整体步入世界领先行列,而且创新模式将由跟随进入并行,进而跨入引领阶段。在此过程中,中国的5G、绿色智能轨道交通技术、特高压输变电技术、高性能大型关键金属构件增材制造技术等一批重大技术将实现突破,处于世界领先水平。在未来,仍将有更多制造业企业在转型升级中成长壮大,中国制造2025主题基金具有较好的投资前景。

1.3. 基金经理概况

天治中国制造2025基金经理胡耀文先生,2010年2月至2013年9月就职于东方证券股份有限公司任高级研究员,2013年9月就职于天治基金管理有限公司,历任行业研究员、基金经理助理。2015年6月3日至2016年4月任天治创新先锋股票型证券投资基金基金经理。2016年4月起任天治中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金(原天治创新先锋股票型证券投资基金)基金经理。基金接管时间接近4年,具有接近9年的投研经验。

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基金业绩

天治中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金,于2016年4月7日由天治创新先锋混合型证券投资基金转型而来,基金转型后,基金在投资主题、投资目标、投资范围、投资策略以及基准指数、产品类型等方面都有较大程度的变动,转型后的天治中国制造2025主要投资于受益中国制造2025主题的相关企业,产品类型由偏股混合型基金转为灵活配置型基金,业绩比较基准由“沪深 300 指数收益率×70%+中证全债指数收益率×30%”转为“申银万国制造业指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”。考虑到同类型基金业绩衡量的可比性,将基金转型日期(2016年4月7日)设置为有效起始日期,通过统计在各个阶段基金的收益情况,可以看到基金自有效起始日期以来业绩管理能力突出。

天治中国制造2025有效起始日期(2016年4月7日)至今,基金累计绝对收益27.75%,同类基金排名68/722(前9.4%),累计超额收益32.57%,同类基金排名27/722(前3.7%);同时,基金最大回撤为20.92%,位于同类基金的后40.2%,相对最大回撤为14.83%,排名位于同类基金后36.4%,基金对回撤的控制能力较强。有效起始日期以来,天治中国制造2025以同类基金排名后40%的最大回撤,获取了同类基金排名前9.4%的收益。

长期来看基金绝对收益、超额收益、夏普比率、Calmar比率等表现优异,2017年表现尤其出色,短期内各指标业绩排名保持在同类基金中上水平。分年度来看,2017年基金绝对收益38.02%,同类前2.4%,超额收益39.20%,同类前1%;2018年基金收益表现稍弱,但仍位于同类基金中上水平。

下图绘制了自基金转型以来(2016年4月7日以来)基金的净值曲线、相对强弱曲线、动态最大回撤曲线以及动态相对最大回撤曲线。可以看到,天治中国制造2025具有优秀的业绩管理能力,基金净值较大幅跑赢基准曲线。2017年期间,基金表现尤其出色,基金净值大幅跑赢基准。

下图展示了每月末基金滚动年收益排名情况,天治中国制造2025基金在2017年9月至2018年7月期间表现优异,期间内排名稳定在同类前10%以内。

我们从收益率相关性角度从全市场灵活配置型基金中分别筛选了与天治中国制造2025同时期相关性最高的9只基金,结果如表4所示。可以发现,基金的收益率、夏普比率以及Calmar比率在相似基金中表现均为最好。

下图统计了天治中国制造2025自转型(2016年4月7日)至2019年2月28日以来月收益率和超额收益率的分布信息。可以发现,基金月绝对收益率和超额收益率为正的频次居多,月超额收益大多集中在0%-5%区间范围内,展现了基金经理良好的盈利能力。

分月来看,天治中国制造2025基金自2016年4月7日以来在34个月中有21个月跑赢基准,月度胜率为61.7%。月度胜率较高。

通过以上基金自有效起始日期以来的历史业绩统计分析我们可以总结出,天治中国制造2025长期来看,绝对收益、超额收益、收益回撤比等指标表现优异。基金月度胜率高,为61.7%,在9只相似度最高的灵活配置型基金中,天治中国制造2025表现最为优异。

接下来将通过对基金的收益进行归因分析、收益分解、风格判断等方法对基金的收益来源、风险属性进行更深入的了解。

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基金业绩归因

3.1. 基金经理选股择时能力

根据T-M模型的分析结果,天治中国制造2025基金自转型以来大部分时间内具有正向的选股能力,2017年2月至2018年6月期间基金展现了正向的选股能力。择时方面,基金在2017年年中至2018年初,以及2018年下半年期间具有正向的择时能力。

3.2. 不同市场环境适应能力

计算沪深300指数滚动20日的收益,根据指数收益率的大小划分子样本,分别考察市场收益在不同区间时产品的绝对收益及相对其业绩基准超额收益。

根据图9以及图10,天治中国制造2025涨跌幅趋势与沪深300较为一致,在市场上涨阶段基金涨幅大于同类基金平均水平,同类基金排名约为前30%左右,基金表现整体优于同类基金平均水平,在市场上涨情况下基金表现出色。

以上证50指数代表大盘价值,创业板指数代表小盘成长,滚动20日,计算两者的收益率之差来代表不同的市场风格。根据图11以及图12,大部分情况下,当上证50指数与创业板指数收益率之差在不同分档水平内,天治中国制造2025收益在市场各风格下基本能够保持同类基金中上水平,基金月排名在同类基金前40%左右;基金超额收益表现在上证50指数与创业板指数收益差大于-5%的情况下,既在市场风格相对偏向大中盘情况下表现最佳。

3.3. 基于行业视角的超额收益分解

根据Brinson,Hood & Beebower (BHB,1986)的观点,基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益,超额收益的来源有三部分:

? 配置:超配或者低配行业板块带来的超额收益。

? 选股:在行业类别内部,超配或者低配个股带来的超额收益。

? 交互作用:超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别。

因此,基金的超额收益可以按照下图进行分解:

然而现实中,基金的全部持仓明细仅在年报/半年报公布,这就为对基金组合进行Brinson分析的准确性提出了更多的挑战。根据4.3.3节基金半年单边换手率,我们假设在年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期(每年12月31日和6月30日)附近1个月,约21个交易日。实际情况下,基金公布的持仓个股买入和卖出的时点可能并不完全相同,因此造成分解后的超额收益贡献之和与实际超额收益之间的差异(图中黑色标记和蓝色标记之间的差距)。我们注意到,天治中国制造2025基金在半年报和年报核算时点前后1个月区间相对沪深300指数的超额收益来源大部分来自于交互效应,2018年中期,基金相对于沪深300的超额收益主要来自于行业配置效应和行业内选股效应。

天治中国制造2025相对于中证中游制造产业指数超额收益分解结果类似,2017年中以及2018年初,基金相对中证中游制造产业指数超额收益主要来自于交互效应,2018年中,基金相对超额收益来自于选股效应以及行业配置效应。

交互效应较高说明基金经理对具有正向选股效应行业的超配或者对具有负向选股效应的行业的低配为基金带来了超额收益,换句话说,基金经理在擅长/不擅长的行业具有较高/较低的选股效应,并做相应的超配/低配为基金带来超额收益。而较高的选股效应意味着与基准权益指数相比,基金在行业中性的情况下,在各行业上获得的总收益高于权益指数在各行业上获得的总收益。配置效应意味着在与基准指数各行业收益相同的情况下,基金对行业的超配和低配为组合带来了的超额收益。

通过图16以及图17我们可以发现,相对于沪深300指数,天治中国制造2025基金于2016年中在电力及公用事业、汽车、基础化工的超配为基金带来了一定的行业超额收益。

通过分析基金相对中证中游制造产业指数的行业超额收益,我们也可以得到相似的结论,即基金在2016年中对电力及公用事业、汽车、基础化工的超配为基金带来较为明显的超额收益,基金在该时段对以上行业具有较好的行业判断。

下图分别列出了基金相对于沪深300指数和中证中游产业制造指数各时期的选股超额收益。

综合来看,天治中国制造2025基金在电力及公用事业、机械、钢铁、交通运输、建材、通信、计算机等行业具有较为突出的选股能力。

3.4. 基金持仓个股收益

下图对基金在年报、半年报和季报所公布过的所有持股信息进行了汇总,假设基金对每只个股在财报公布日开始持有,保持至个股连续出现最晚时点的下一季度末,计算区间内个股持仓的年化收益贡献。以下罗列了在持仓假设下基金持有时间最长的20只个股,以及在财报中出现两次以上且年化收益贡献最大的20只个股。

在财报中出现次数超过两期的个股中,可以看到基金较为准确的把握到了建设银行、贵州茅台、欧菲科技、中国国旅、万科A、农业银行、五粮液等优质股票的上涨行情,具有较好的中长期选股能力。

由于假设股票持仓一直保持持有至最后出现时点的下一季度末,真实情况下的股票买卖时机有可能存在一定差异,实际个股的收益贡献结果可能会因此有所差别。

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基金持仓偏好

4.1. 基金持仓风格

可以看到,自有效起始日期以来,天治中国制造2025整体风格配置较为灵活,2016年三季度期间基金贴近小盘成长风格,2016年四季度开始,逐渐增加了对大中盘风格的配置,这一转变,很好的适应了2017年的市场环境,为基金带来了较高的超额收益,根据测算,近期基金权益配置主要偏向大盘成长。

4.2. 行业选择偏好

依据中信行业一级分类,对基金半年报和年报公布的持股进行行业归类,可以发现,基金在不同阶段对不同行业有所侧重,2016年中,基金偏好基础化工、汽车、电力及公用事业等行业;2016年底基金增加了对机械、农林牧渔行业的配置;2017年中,基金行业配置主要集中于电子元器件行业;2017年底基金除了继续将部分仓位集中在电子元器件之外,基金还分配了一部分仓位给到机械和食品饮料,2018年中基金行业配置集中在房地产和医药行业。

4.3. 基金资产配置、持股集中度、换手率

4.3.1. 基金资产配置变化

通过天治中国制造2025每季度公布的财报数据,可以看到基金股票仓位会随大盘的涨跌有一定程度的调整。2018年大盘下跌期间基金的权益仓位也做了较为明显的下调,展现了基金较好的择时能力

基金在2018年期间,基金资产中的权益市值占比有明显的下降,2018年的减仓具有比较明显的择时效果,为基金贡献了一定的超额收益。

4.3.2. 持股集中度

再来看基金持股集中度,左图中深橙色柱体代表基金前十大重仓股占总资产的比例,深灰色阴影区域为基金前十大重仓股占股票持仓总额比例。右图绘制了基金十大重仓股占股票持仓总额比例与同类基金前十大重仓股占股票持仓比例中位数的对比。

可以注意到,天治中国制造2025基金持股集中度相比同类基金偏低,且集中持股策略调整灵活,基金在2016年9月、2017年2月至2018年4月期间持股集中度较低,约有40%到50%之间的股票持仓集中在前十大重仓股,低于同类基金60%的中位数水平;2016年6月、2016年12月以及2018年底基金持股集中度较高,股票持仓中约有70%左右的比例集中在前十大重仓股中。

4.3.3. 换手率

本文选择年报和中报的报告期买入股票总成本和卖出股票总收入的平均值与对应报告期基金持有股票日均资产净值的比值,计算基金的半年期单边平均换手率。

整体来看,天治中国制造2025相比同类基金换手率偏高,基金平均半年期单边换手率约为10倍。近期基金换手率有所下降,2018年上半年基金换手率约为8倍。

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结语

中国制造2025主题所代表的中国制造业企业代表中国未来制造业发展方向,能够为经济增长注入新动能,选择中国制造2025主题进行投资的天治中国制造2025基金自2016年4月7日转型以来收益表现优秀,月度胜率较高,基金经理对具有选股能力的优势行业具有较为准确的判断,能够依靠交互效应获取一定的超额收益,部分时段具有正向的择时和选股能力。另外根据市场不同涨跌幅下的基金表现分析,基金在市场上涨阶段能够获得较好的收益表现,适合当前市场环境,具有良好的投资价值,基金在电力及公用事业、机械、钢铁、交通运输、建材、通信、计算机等行业具有较为出众的选股能力,建议在当前市场环境看好以上行业的投资者投资天治中国制造2025基金。

同时,近期天治基金申报了一只主题为“转型升级”的基金:天治转型升级基金。根据同类主题基金合同中对转型升级主题的界定,基金的转型升级指的是在国家经济结构转型、经济体制转型及产业升级的大趋势中不断涌现出的行业投资机会。该类主题的基金一般将根据我国不同行业所处的发展阶段以及国家相关产业政策,借鉴其他国家在经济转型升级过程中产业变迁的经验,选择具备快速发展潜力的优势行业进行重点投资,主要包括:

① 受益于国家经济产业升级和优化迭代的行业和上市公司;

② 受益于国家经济结构转型大背景下所引发的产业结构、技术结构等方面变化或受益于国家相关经济调整政策的行业和上市公司;

③ 受益于国家经济体制转型的行业和上市公司,包括但不限于引入国有企业改革混合所有制等改革政策背景下为某些行业和上市公司所带来投资机遇;

④ 受益于企业内部积极进行技术创新、流程重组以提升企业生产效率和企业价值,以及在行业内为寻求资源有效利用而进行主动转产、资产重组等的上市公司。

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风险提示:本报告为基金历史业绩分析,基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得基金产品投资价值失效。

《天治中国制造2025基金评价-基金研究

2019年3月18日返回搜狐,查看更多

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